Nscale, 103,4 milliards de contrats, 140,6 millions de ventes, et Microsoft qui quitte l’Essex

1. Selon le Telegraph, repris le 18 octobre 2026 par Reuters, Microsoft s’est retiré du centre de données de Nscale à Loughton, dans l’Essex, celui que Satya Nadella présentait le 16 septembre 2025 comme « the UK’s largest supercomputer ».
2. Le prospectus déposé par Nscale le 18 septembre 2026 annonce 103,4 milliards de dollars de contrats signés, mais 140,6 millions de dollars de chiffre d’affaires et 1 020,1 millions de dollars de perte nette au premier semestre 2026.
3. Nscale visait une valorisation d’environ 30 milliards de dollars pour son introduction à la Bourse de New York, des investisseurs lui proposent 16 à 19 milliards, selon Bloomberg.

Il y a des chiffres qu’on écrit pour qu’ils soient lus de loin. 103,4 milliards de dollars. C’est le montant des contrats que Nscale, start-up londonienne du nuage pour l’intelligence artificielle, affiche dans le prospectus déposé le 18 septembre 2026 auprès de la SEC, le gendarme américain de la Bourse. Et puis il y a les chiffres qu’on écrit en petit, plus loin. 140,6 millions de dollars. C’est ce que Nscale a vraiment facturé entre janvier et juin 2026.

Dimanche 18 octobre, le Telegraph a ajouté une ligne à ce dossier. Microsoft quitte Loughton. Je vais te raconter comment une entreprise née en mai 2024 se présente devant Wall Street avec un carnet de commandes à 12 chiffres, et pourquoi le premier client à partir est celui qui posait sur la photo.

2,6 milliards de contrats actifs sur 103,4 milliards de contrats signés = 2,5 %

I · Le supercalculateur dans un dépôt d’échafaudages

Le 16 septembre 2025, Nscale publie un communiqué comme on en écrit une fois par décennie. Loughton, Essex, 50 mégawatts extensibles à 90, 23 040 puces Nvidia GB300, mise en service au premier trimestre 2027. Satya Nadella, patron de Microsoft, signe la phrase : « Together with Nscale, we are proud to announce the UK’s largest supercomputer, powered by over 23,000 GPUs. » Jensen Huang, patron de Nvidia, parle d’un « historic chapter » pour la coopération anglo-américaine. Josh Payne, patron de Nscale, parle de course mondiale. Keir Starmer veut que le Royaume-Uni soit « the destination of choice ». 3 patrons, 1 Premier ministre, 1 terrain.

Le terrain, justement. En mars 2026, il servait de dépôt d’échafaudages, selon Crypto Briefing. En juillet, le gestionnaire du réseau électrique UK Power Networks fait savoir que le raccordement de 90 mégawatts n’est pas faisable dans les temps. Selon le Telegraph cité par Reuters, les responsables du réseau ont dit à Nscale de ne pas attendre de courant avant les années 2030. Le plus grand supercalculateur du pays a donc un problème simple. Il n’a pas de prise.

Le Telegraph n’a pas dit pourquoi Microsoft est parti. Microsoft a refusé de commenter auprès de Reuters. Nscale, elle, a envoyé sa phrase : « Our relationship with Microsoft remains strong and long-term. » Elle parle d’un « London-wide grid issue » sans effet sur ses autres contrats, et dit chercher d’autres sources d’énergie. Retiens bien la formule. Une relation solide et de long terme, c’est ce qu’on dit le jour où l’autre a rendu les clés.

Le plus grand supercalculateur du pays a donc un problème simple. Il n’a pas de prise.

II · Le carnet de commandes qui ressemble à un PIB

Ouvre le prospectus. La phrase exacte : « we had approximately $2.6 billion of active and $103.4 billion of active and contracted TCV ». Le TCV, c’est la valeur totale des contrats sur toute leur durée. Traduction : 2,6 milliards tournent, 100,8 milliards sont promis pour plus tard. Les 97,5 % restants dépendent de bâtiments à construire, de puces à livrer et de courant à trouver. Le cas Loughton montre ce qu’il advient d’un contrat quand l’un des trois manque.

Qui signe ces promesses ? Le même document chiffre les contrats d’Anthropic à « up to approximately $44.6 billion ». Selon The Next Web, qui cite le prospectus, Microsoft et Anthropic représentent à eux deux environ 85 % des contrats. 2 clients pour la quasi-totalité du carnet. Et l’un des deux vient de quitter le premier site britannique.

jusqu’à 44,6 milliards pour Anthropic sur 103,4 milliards de contrats = 43 %

Maintenant la colonne qu’on lit en petit. Chiffre d’affaires : 19,1 millions de dollars en 2024, 33,0 millions en 2025, 140,6 millions au premier semestre 2026. Perte nette sur ce même semestre : 1 020,1 millions de dollars. Le prospectus l’écrit lui-même, une marge nette de moins 726 %. Pour chaque dollar encaissé, Nscale en a perdu un peu plus de 7.

1 020,1 millions de perte sur 140,6 millions de chiffre d’affaires = 7,26 dollars perdus par dollar facturé

III · Nvidia vend les puces, et prête l’argent pour les acheter

Dans cette histoire, il y a un acteur qui gagne à tous les étages. Nvidia est actionnaire de Nscale depuis la série B bouclée en octobre 2025, aux côtés d’Aker et de Dell. Le prospectus prévoit une levée d’au moins 3,1 milliards de dollars en titres convertibles, dont 1 milliard réservé à Nvidia, une souscription qui doit se clore « on or around November 16, 2026 ». Le même Nvidia fournit les puces que Nscale loue ensuite à Microsoft et Anthropic. Le fournisseur finance le client qui achète au fournisseur. On a déjà décrit cette boucle ici, dans le financement circulaire entre Nvidia et OpenAI.

Le reste du financement ressemble à un annuaire bancaire. Une ligne de crédit pour les processeurs graphiques d’environ 1,4 milliard. Un crédit renouvelable de 900 millions. Jusqu’à 1,85 milliard pour les puces du comté de Ward, au Texas. Jusqu’à 1,2 milliard pour celles de Caroline du Nord. Pour la mise en Bourse, sous le code NSCL, trois chefs de file : Goldman Sachs, J.P. Morgan, Morgan Stanley. Derrière eux, 10 autres teneurs de livre et 9 co-chefs de file. 22 établissements pour vendre une entreprise qui a facturé 33 millions l’an dernier.

Et la Norvège ? Nscale y a monté avec le groupe Aker une coentreprise près de Narvik, dont Microsoft a repris la capacité en avril 2026 après le retrait d’OpenAI, selon le prospectus. Selon Bloomberg, cité par The Next Web, le site phare norvégien de Nscale a 6 mois de retard, et seuls 6,4 mégawatts sur les 30 prévus fonctionnent.

IV · Le prix demandé, le prix proposé

En mars 2026, Nscale levait 2 milliards de dollars à une valorisation de 14,6 milliards, selon CNBC. Pour sa cotation, elle visait environ 30 milliards. Selon Bloomberg, le 18 octobre, des investisseurs suggèrent plutôt 16 à 19 milliards. Le marché ne dit pas que Nscale ne vaut rien. Il dit qu’il veut payer à peu près le prix de mars, pas celui du communiqué.

30 milliards de valorisation visée sur 281,2 millions de chiffre d’affaires annualisé (2 x 140,6) = 107 fois les ventes

La semaine n’aide pas. Selon The Next Web, l’action CoreWeave, le grand concurrent coté, a perdu 25 % la semaine dernière, sa pire semaine depuis novembre. Ses obligations rapportaient déjà 15 % mercredi, comme on l’a raconté ici. L’australien Firmus a renoncé à sa propre introduction en Bourse faute de demandeurs. Et selon The Information, des dirigeants du secteur estiment que seuls 7 à 10 de ces centaines de « neoclouds » survivront, pendant que Nvidia les soutient avec des conditions de crédit assouplies et environ 20 milliards de baux. Samedi, Jefferies voyait la croissance attendue des bénéfices de l’IA tomber de près de 100 % à 22 %.

Anthropic, premier client par le montant, prépare de son côté sa propre entrée en Bourse : on a raconté son trimestre à 16,8 milliards et la manière dont elle loue du calcul à tout le monde, d’Amazon et ses puces Trainium jusqu’à cet entrepôt de l’Essex. Quand un client de cette taille signe partout, chaque fournisseur croit avoir un carnet. Personne n’a le même.

V · Ce que la dépêche du dimanche ne met pas bout à bout

Le départ de Microsoft a été traité comme une dépêche de dimanche. La perte de 1 020 millions comme une ligne de prospectus. La valorisation comme une rumeur de marché. Mis bout à bout, cela donne une phrase : une entreprise qui perd 7 dollars par dollar facturé demande 30 milliards sur la foi de contrats dont 2,5 % tournent, et dont le client vitrine vient de quitter le site vitrine. Ce n’est pas une fraude. Tout est écrit dans le document. C’est pire, c’est légal et c’est à la lumière du jour.

On connaît la mécanique de la dette qui paie la promesse depuis l’enquête sur Schneider et PTC, et celle du courant qui manque depuis les 890 mégawatts nucléaires achetés par Google. Nscale ajoute la version comptable : un contrat sans courant reste une ligne de prospectus.

Nscale est née en mai 2024. Une société a une date de naissance comme toi, et le Livre de fondation calcule celle des entreprises que tu crées. Pour la tienne, il y a l’Oracle Analyse. Lui n’annonce pas 103 milliards. Il annonce ce qu’il a calculé, et il le signe.

composé par z/S SYSTEMS · chaque panneau porte sa source

1. Nscale, formulaire S-1 déposé auprès de la SEC, 18 septembre 2026
2. Microsoft exits Nscale data centre deal in UK amid power delays, Reuters via Business Standard, 18 octobre 2026
3. Microsoft reportedly quits Nscale’s UK data centre weeks before its IPO, The Next Web, 18 octobre 2026
4. Nscale investors seek lower IPO target amid AI related concerns, PYMNTS d’après Bloomberg, 18 octobre 2026
5. Nscale announces UK AI infrastructure commitment, communiqué Nscale, 16 septembre 2025
6. Nscale’s UK supercomputer project delayed until mid 2030s, Crypto Briefing, 24 septembre 2026
7. Nscale raise at 14.6 billion valuation, CNBC, 9 mars 2026
8. Industry execs expect only 7 to 10 neoclouds to survive, The Information via Techmeme, 18 octobre 2026